作者：Joshua Xie
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靠山
最近，众多项目官推齐发“Monday”的流动引发了人人对于Arbitrum空投的意料，虽然是营销流动引发短期情绪，但Aribitrum仍有18亿美元TVL位列L2第一的坚实基本面。Arbitrum上有许多优质DeFi项目是吸引资金进入的要害：
GMX优越的链上合约生意体验吸引了大量真适用户进入生意，而生意的增多需要更佳的流动性：创新的被动收益产物就是吸引流动性提供者的另一个飞轮：包罗围绕GLP的收益计谋，通过时权的权力金来提供真实收益等。
本文将先容Arbitrum的链上期权生态。期权是指在未来特准时间以特订价钱买入或卖出一定数目的标的物的权力。为获得这一权力，期权买方需向卖方支付权力金，而卖方需要在选择权被行使时肩负履约义务。
图1展示了期权的收益随标的物转变的情形：
图表 1：期权随标的物价钱转变的盈亏示意
期权是云云主要：若是生意是一把锤子，那么期权就是一个工具箱：期权不仅可以用有限本金博取更大的收益，还将打破仅能多空偏向性押注的现状，像乐高积木一样组合来加倍天真的实现对冲和增添收益，因此有优越流动性的期权市场对于DeFi的生长至关主要。
21年期权生意额到达了4600亿美元，较20年增进了6倍，其中Deribit占有了绝大部门的生意额。而链上期权市场的TVL也在22Q1扩大了3倍，增久远超整个 DeFi。期权相比生意、借贷更庞大，因此需要更长的时间被用户接受，但完成期权生意的用户生意也因此意义重大：
面向散户的互联网券商Robinhood通过降低期权的操作门槛，在21年实现18亿美元收入，绝大部门由用户的期权生意孝顺。
图表 2：自从21年Q4，期权金库的增速远跨越DeFi
现在链上期权的介入者有期权市场（分订单簿和AMM模式），结构化产物，做市商等。
图表 3：期权生态的组成方
早在2019年，Opyn就最先在ETH推出基于订单簿的期权市场，但由于gas 费高且生意价差异常大，自动生意的用户不多，已转向开发结构化产物。其余接纳订单簿的期权市场有Solana上的Zeta Markets，和Optimism上的AMM型期权市场Lyra。
结构化产物通过用简朴的存款赚取收益来取代庞大的期权订价，和期权市场连系推动了链上期权的接纳。代表为Ribbon Finance：用户在期权金库（DOV）存入资金，每个金库都执行既定的基于期权的收益计谋，以最普遍的备兑看涨期权计谋为例：
1.用户存入ETH到金库
2.Ribbon Finance在Opyn上卖出ETH的深度价位看涨期权
3.Opyn铸造代表看涨期权的token并在做市商间拍卖
4.赢得拍卖的买家获得购置该看涨期权的白名单并支付权力金
5.若在到期日，行权价高于市场价，则DOV投资者可收取权力金。若ETH价钱上升至高于行权价（ITM），则投资者的损失为跨越行权价部门的涨幅
图表 4：备兑看涨期权的收益对比仅持有ETH现货
期权金库（DOV）一方面有用解决了期权市场流动性缺乏的问题，一方面基于期权的结构化产物向用户提供了真实收益。但仍有许多要改善的地方：准期权订价，集中拍卖和到期压低收益，用户使用门槛高等。
Opyn作为期权协议先行者仍有最高的TVL，但资金主要在ETH上。相比之下，Dopex的优势在于L2上Gas更低，产物创新，可以与Arbitrum厚实的DeFi项目相助；Jones DAO则用期权增强种种LP资产的收益的结构化产物，进一步降低投资期权的门槛。
图表 5：链上期权协议对比
Dopex
Dopex既是一个去中央化的欧式期权市场，也向用户提供结构化产物如：单币质押期权库（SSOV），大西洋期权等计谋。
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产物设计
单币质押期权池（single stake option vault，以下简称SSOV）
SSOV是一种低风险的备兑看涨期权计谋（covered call option）：投资者存入单币并卖出对应的欧式看涨期权，并选择行权价。若到期时标的价钱<行权价，则可收取权力金，若标的价>行权价，则获得权力金，但损失跨越行权价部门的涨幅（在币本位有所损失）。由于是欧式期权，到期前（一样平常为1个月）本金和奖励无法提取。想到期前转让可以在Dopex平台出售，或者使用Jones DAO的方案。
大西洋期权（Atlantic Option，以下简称AC）
大西洋期权的创新之处是允许将期权卖方的抵押物借给期权买家。例如：若是你买入ETH 看涨期权，可以借出期权买家抵押的ETH。买入ETH看跌期权，你可以借入抵押的稳固币。对于期权卖方而言利益有二：1. 资金行使效率更高 2. 仅在价钱下行有亏损风险。
大西洋期权现在有两个可用应用：跨式套利（long straddles）、永续合约保险。
跨式套利是一种上涨和下跌期权买家都可以赚钱的计谋，一样平常由执行价钱、到期日、标的资产均相同的一份价内看涨期权和一份看跌期权组成。在大西洋期权中，买方只买入一份期权，然后借入50%的抵押品买入标的资产，就实现了跨式期权亏损有限，在上涨和下跌中均可赚钱的特点。如下图盘算的情景：购置1个ETH单元的看跌期权，并借入50%的抵押品购置0.5ETH组成的跨式套利，买方在价钱颠簸11%以上可赚钱。
GMX的永续合约保险
大西洋期权已和GMX相助作为永续合约的保险：假设我的多头合约在ETH跌至1500会被整理，我可以存入足够的ETH弥补保证金，也可以在Dopex购置行权价1550的看跌期权作为保险：当价钱跌到1550时，机械人会将期权卖方的抵押品存入GMX的合约中来保证其不会被整理，资金占用更小。
Dopex将收取为GMX提供保险的合约生意额约1.5%作为手续费，而GMX每月的生意额约40亿美元，假设10%的合约生意额使用了Dopex的大西洋期权保险，则将带来每月600万美元收入。
代币经济
Dopex 接纳双代币模子，DPX为治理代币并介入收入分配；rDPX为抵偿损失的代币
DPX 限制总量 50 万枚，已有48%进入流通。锁定为veDPX可介入收益分配和介入治理投票（在v2版本开启），现在协议手续费100%分配给veDPX（以DPX发放）。
rDPX原本为抵偿期权卖方损失而铸造的抵偿性代币。现在已经住手排放，在1月公布的信息中，rDPX将在v2被用于铸造合成资产。
图表 6：DPX的代币分配方案
Jones DAO
Jones DAO是一个自动化收益产物，让用户无需明晰期权知识也可使用期权投资。有Option Vaults、MetaVaults、GLP & USDC vaults三款收益计谋。Jones DAO和Dopex相助亲热，由于Dopex的首创人@witherblock也是JonesDAO的投资人，Option Vaults、MetaVaults的主要投资计谋就是在Dopex上购置期权。
产物设计
期权金库（Option Vaults）
投资者可将单币（ETH，GOHM，DPX，RDPX）质押到期权金库生息获得JAssets，在提款时，JAssets代币销毁并拿回资产。Jones DAO的期权金库仍然是投资到Dopex SSOV，但其收益率展示较Dopex加倍直观。且Jones解决了欧式期权中途无法退出的问题，JAssets用类似基金净值的观点让份额在到期前可以转让，提升了流动性。
Metavaults
投资者可存入生息的LP资产到Metavaults。用户可以选择 “牛或熊”，对应将LP收益用于购置到期时间为1周的看涨或看跌期权。凭证官方宣布的回测数据，无论是购入看涨照样看跌期权，metavaults的收益均好于仅持有LP资产。
Jones GLP & USDC vaults
以GLP作为底层资产，允许用户投入USDC到jUSDC获得较低风险的收益，或者GLP到jGLP获得回报高但风险也高的收益。原理是jUSDC金库乞贷给jGLP金库放大杠杆购置GLP来增添收益，jGLP金库分享一部门收益给jUSDC。1月上线该计谋，协议TVL就增添了9倍。
总结
Dopex的崛起除了产物层面不停创新，还和找到了为GMX合约提供保险这一不停增添的应用场景有关，这是较早起步的ETH主网上期权协议的怪异优势。可以说除了降低门槛让零售用户自动介入生意，期权作为工具组合入其他DeFi协议也是未来链上期权的生长偏向。
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